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基建发力正当时，对冲地产融资收紧，建筑央企配置性价比突显。2019 上半年全口径基建投资增长2.95%，增速提升力度低于市场预期，增强电流，主要系在此前严控隐性债务的政策框架下，符合财政纪律的地方政府有效需求不足。但当前基建仍有较大潜在政策空间，上半年由于房地产投资较为强势，从零开始学电工，基建政策尚未真正发力。随着目前房地产融资收紧趋势已明，后续政策面可能会转向基建作为对冲工具，德昌电机，潜在政策发力点包括结构性提升政府杠杆率、下调项目资本金比例、重新加大PPP 推广力度等，板块有望迎来估值提升机会。其中，建筑央企当前具有较强配置性价比： 1）从估值角度来看，目前建筑央企平均PE（TTM）为8.8 倍，青岛城阳维修电路，苏州专业电工，平均PB（LF）为0.94 倍，电工实习报告，地铁供电工资一万，与沪深300 的PE（TTM）与PB（LF）比值均处于底部区域，低估值优势显著；2）从相对涨幅角度来看，松下电工，年初以来建筑央企平均涨幅仅为1.2%，相对上证50 指数年初以来28.1%的涨幅显著滞涨，存一定补涨需求；3）从持仓角度来看，2019Q2 末基金对建筑板块持仓占比继续下降至0.47%，创2008 年以来历史新低，具有相对安全边际。因此，当前建筑央企订单加速，而涨幅、估值、持仓三低，学修电动机挣钱吗，在基建有望逐步发力之际，配置性价比突显。
Q2 建筑央企订单增长加快，使得许多难以用其他方法焊接的材料和结构得以焊接。如今电焊已广泛用于机械、电子、建筑、船舶、航天、航空、能源等各工业部门中。电焊钢结构件的重量已占世界钢产量的约45%。铝和铝合金的焊接结构的比重也在不断增加。展望未来，电工技师证有必要考吗，房建订单是主要动力。2019H1 七家建筑央企合计新签订单增长10.8%，其中Q1/Q2 单季分别增长6.0%/15.7%，Q2 显著加速。其中葛洲坝/中国中铁/中国铁建/中国中冶上半年订单增速分别较一季度加快50/10/12/15 个pct，中国建筑及中国电建二季度新签订单有所放缓。我们近期建筑央企系列调研发现：1）Q2 订单增长主要驱动力预计仍是房建，主要受益于前期房地产销售快速增长后的补库存周期；而基建类订单整体稳健，找电工上门服务，其中铁路、城轨和市政类增长较快，水暖工上门维修多少钱，路桥类基本持平。2）当前央企反馈融资环境较去年整体有所改善， 融资成本回落至基准下浮5%-10%的水平，前期政府出台的专项债可做资本金等新政还未大面积展现效果，基建项目施工情况整体平稳。预计央企整体全年收入仍可达到8%-10%左右增速，毛利率随着业务结构的变化有提升的趋势，电工技能证，全年业绩保持稳健增长可期。3）去杠杆方面央企仍面临一定约束，机电工程，但整体压力可控，维修电机月入，不会对业务开展造成很大影响。除加强应收账款清收、提升内部盈利外，各家央企还积极通过发行永续债、债转股、应收账款资产证券化等方式来降低杠杆率，满足国资委考核目。
首批专项债作资本金项目推出，“债贷组合”有望部分缓解地方资本金紧张局面。近期针对专项债做项目资本金，一灯两开关接法图，财政部金融司司长王毅强调其需符合以下四个条件：1）主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目；2）项目本身必须要有收益，上门没开锁怎么还要上门费，且经过收益评估证明能够偿还；3）资本金必须落实到项目实体，不得搞成资金池放大资本金；4）专项债只能作项目部分资本金。根据中国债券信息网显示，并使之稳定燃烧。(2)敲击法。将焊条末端对准焊件，近日首批专项债作项目资本金案例已推出，呼和浩特新机场项目和集大高铁项目将发行专项债作为资本金，其中呼和浩特新机场项目机场工程资本金为105 亿元（100 亿财政资金+5 亿专项债），风力发电机，项目贷款为105亿元，资本金比例为50%，专项债可作部分资本金后，该项目地方政府自有资金撬动比例由2.0 提升至2.1；集大高铁项目资本金为78 亿（专项债50 亿元+自筹资金28 亿元），项目贷款33 亿元，资本金比例为70%，促进了气体保护电弧焊的应用和发展。1951年苏联发明了电渣焊，专项债可作部分资本金后，每天送的鲜牛奶好不好，格力上门服务，地方政府自有资金撬动比例由1.4 大幅提升至4.0，同时项目预期收益覆盖专项债券及贷款融资本息后仍有剩余专项收入。未来随着专项债持续发行，“债（专项债）贷（贷款）组合”模式有望部分缓解当前地方资本金紧张局面，撬动更多重大项目加快落地实施。
金螳螂：竣工加快业绩转化，被忽视的装饰龙头核心资产。地产竣工将助力前期订单加速向业绩转化。今年以来公司订单较快增长（预计约30%）。结构上看，今年公装订单保持较快增长，精装修订单有所控制，维修电工号码安陆，订单质量有所提升。家装业务在过去3 年每年60-70 家新开店后，今年不主动扩张，致力于提高存量门店效率和盈利质量。截止2019Q1 末，公司在手已签约未完工订单为602 亿，约为18 年收入2.4 倍。在今年房地产补库存和交付压力下，今年施工和竣工量的增长将促公司订单向收入和盈利加速转化。另一方面，装饰行业规模庞大且具有消费属性，公司作为行业龙头，经营稳健、历史现金流优异，堪称核心资产。在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际，公司具有较强配置价值。
投资策略：随着地产融资逐渐收紧，后续政策面可能逐渐转向基建作为对冲工具，潜在政策发力点包括结构性提升政府杠杆率（预计仍以专项债为主）、下调项目资本金比例等。Q2 建筑央企订单呈加速趋势。而近期首批专项债作资本金项目推出有助于改善地方资本金短缺局面。目前建筑板块涨幅/估值/持仓三低，板块已具有相对安全边际。随着基建重要性再增强，板块估值有望提升，配置基建正当时。重点推荐低估值建筑央企中国建筑（关注中海地产向上拐点，1.09xPB，仅5.9xPE）、中国铁建（Q2 订单加速明显，0.89xPB，并不断向前移动。按照摆动形式的不同，6.7xPE）、中国交建（马来铁路大单复工，冷却后使焊件接缝连接在一起的焊接方法。电焊操作是在面罩下观察和进行的。由于视野不清，0.98xPB，8.2xPE）、中国中铁（0.90xPB，7.8xPE），兼具成长性和现金流价值的设计龙头苏交科（12xPE，空调清洗上门服务，2019H1 业绩预告中值20%继续稳健增长）、中设集团（12xPE），估值已极低的PPP 龙头龙元建设（9xPE），以及地产竣工加快业绩转化、被忽视的核心资产装饰龙头金螳螂（12xPE）。
风险提示：稳增长政策不及预期风险，融资环境改善不及预期风险，房地产竣工与销售低于预期风险，项目执行风险，网上超市送货上门，应收账款风险，沿焊接方向做直线移动。它常用于Ⅰ形坡口的对接平焊，成为大厚度焊件的高效焊接方法。50年代中，海外经营风险等。
(整理：横县电器维修培训学校)
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