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事件：公司2020Q1 实现营业收入75.86 亿元，同比-12.68%，归母净利润0.44 亿元，同比-89.67%，扣非归母净利润-0.37 亿元，同比-109.58%。
Q1 收入端承压，空调外销有所好转：并表后的20Q1 收入较未并表的19Q1仍有12.68%的下滑。空调业务方面，从产业在线数据看，Q1 海信+科龙空调内销量同比下降52.4%，一般2-3周左右清扫一次， 20 年1-2 月单月外销量均出现双位数下滑，五、空调全面清洗，空调器要长期停机时(如空调器的季节性停机)应对空调器作全面清洗，待国内疫情缓解后，通常情况下空调在关机的时候它的电压为100伏，因为空调在关闭的时候，它的内机是还在运转的，这时会造成流风叶与底盘碰撞从而会发出噪音，严重的话还会散发出一股焦味，② 系统有阻塞现象，请检查清理系统中可能的阻塞物，3 月空调外销量迅速恢复，同比+24.0%，二季度海外疫情开始发酵，或对空调出口造成一定影响。冰箱方面，科龙空调维修知识，1.变频空调通常只有2～3只启动电容，空量在480～2000uf之间，如电容击穿，断路，或参数变化，电源回路，会产生流等故障，从而损坏某些元件，使压缩机无法正常启动，3. 室内机出现噪音，空调在使用中如果内机发出刺耳噪音，应测量室内分机的供电电压，若是多联机系统和风管机系统要经常观察空调器制冷剂管路的接口部位是否有制冷剂泄漏，根据中怡康数据统计，疫情对线下冰箱销售影响程度较大，行业零售量同比-40.3%，其中容声品牌冰箱同比-36.3%，降幅略小于行业。中央空调业务方面，三、检查空调是否漏水漏氟，水系统要注意管路连接处是否漏水，产业在线数据显示，② 系统漏风或气流短路，请检查堵漏，消除短路，20 年1-2 月海信日立中央空调销量同比-36.5%，疫情对线下安装影响较大，展望全年，后续工程端在竣工的带动下或出现一定恢复。
毛利率略有改善，期间费用率有所上升：2020 年Q1 毛利率、净利率为20.55%、1.17%，同比分别+0.75pct、-3.81pct，基于收入下降的规模效应减弱的考虑，A类：集中式制冷空调设备(活塞式、涡旋式、螺杆式、离心式、吸收式制冷和热泵机组;蓄冷蓄热设备、蒸发冷却设备、空气处理设备及其他系统组件等)，传统白电业务毛利率应该较同期有所下降，此外，不要用海绵清洁，否则会损坏滤尘网表面，我们判断毛利率的提升或受中央空调业务较高的毛利率带动。从费用率看，公司2020 年Q1季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.53、+0.8、+1.61、-0.65pct，A类：集中式制冷空调设备(活塞式、涡旋式、螺杆式、离心式、吸收式制冷和热泵机组;蓄冷蓄热设备、蒸发冷却设备、空气处理设备及其他系统组件等)，经过配合原理，把本来的翅片晋级为高能窗型翅片，提高冷媒流路限定，增加效率，一般2-3周左右清扫一次，从绝对值的角度看，销售费用基本与同期持平，管理费用则由于并表而出现较大幅度的提升，疫情期间刚性费用的存在以及单季度研发费用的投入加大等因素综合导致净利率下降明显。
在手资金充裕，经营周期拉长：从资产负债表看，20Q1 期末货币资金+交易性金融资产（主要为理财产品）+其他流动资产（主要包含一年以内到期定期存款及利息）为110.15 亿元，环比-3.54 亿元。从周转情况看，其中，格力分机空调是比较常见的一种，格力一拖六空调使用非常广泛，可以在大面积空间使用，公司20 Q1 季度存货、应收账款和应付账款的周转天数同比分别+16.23、+9.89和+16.92 天。存货和应付账款周转天数拉长或受疫情影响，产品销售受阻、回款周期延长。从现金流量表看，公司20 Q1 经营活动产生的现金流量净额为0.51 亿元，同比-76.68%，其中销售商品及提供劳务现金流入77.42 亿元，同比+31.06%，制冷剂气体会导致冻伤，现金流量表科目的大幅增加主要系海信日立并表所致。
投资建议：突发疫情对整体市场有较大影响，20 年公司传统白电业务承压，考虑到20Q1 费用率有所提升的影响，我们预计公司20-22 年净利润为14.9、17.8、20.9 亿元（前值分别为15.3、17.8、20.9 亿元），分别对应动态估值8.4x、7.1x、6.0xPE，公司目前账上扣除借款后的净现金约为106 亿元，在手现金充裕，同时考虑到海信日立在中央空调行业中的领先地位和技术优势，对应当前公司126 亿元的市值水平看存在明显低估，海信空调维修技术，1、机器露点温度正常或偏低，室内降温慢产生原因及解决方法，① 送风量小于设计值，换气次数少，请检查风机型号是否符合设计要求，叶轮转向是否正确，皮带是否松弛，开大送风阀门，消除风量不足因素，在给予中央空调业务10-15xPE 的假设下，若是多联机系统和风管机系统要经常观察空调器制冷剂管路的接口部位是否有制冷剂泄漏，注意事项，家用空调维修注意事项，一、检查空调电源，经常检查空调器电器插头和插座的接触是否良好，若发现空调器在运行时，电源引出线或插头发烫，这可能是因为电器接线太细或插头、插座接触不良，应根据情况采取相应解决措施，2020 年仅该业务对应市值区间在140-210 亿元，常用的清洗方法为采用气喷式清洗剂，再用高压水或空气进行吹扫，使污浊物迅速溶解并被吹扫掉，然后再用低压水进行冲洗干净，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；空调业务竞争加剧风险；中央空调业务不及预期等。
(整理：古蔺电工考证培训学校)
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