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太湖商品交易中心良心推荐今天资本市场上已经没有人能为软银和孙正义买单——包括他的梦想、他的体量、他的危机。文 | 刘泓君 宋玮编辑 | 宋玮经历类似于联合办公独角兽WeWork这样的危机，对软银集团创始人兼首席执行官孙正义（Masayoshi Son）来说，并非是第一次。2000年互联网顶峰时，孙正义因为投资了雅虎等公司，资产短暂超越微软创始人比尔·盖茨，但他只在首富位子坐了不到三天。随着网络泡沫破裂，软银市值从2000亿美元迅速滑落到20亿，濒临破产。直到三年后才走出泥沼。一位知名风险投资人告诉《财经》，孙正义的投资方法，几十年其实从没变过。当年VC（Venture Capital，风险投资）投几十万、100万美元，他敢投几千万美元；今天VC可以投几千万甚至上亿美元，他投30亿、50亿美元。软银在WeWork这个项目里就累计花费了近190亿美元。孙正义打法的核心：一是认知套利，即孙正义常说的时光机理论——充分利用不同国家和行业发展的非平衡。先在发达市场如美国发展业务，然后等时机成熟后再杀入日本，之后进军中国，最后进入印度等；二是利用非对称性的资金优势来掠取头部项目，头部项目获得巨额资金后继续攻池掠地，进而获取该赛道的垄断地位。当年对一笔项目投资几千万美元，对全球资本市场不过很小的体量，市场足够消化它的风险。当软银从当年的几十亿美元逐渐壮大到今天Vision Fund（愿景基金）的一千亿美元，当他可以向市场投入一千亿美元，这意味着市场给的估值要达到几万亿。体量之大，超过市场的消化能力。以WeWork为例，这家声名在外的联合办公概念公司，估值从470亿跌到今天的80亿美元，不是公司自身业务和模式出现了问题，而是二级市场不再认可孙正义给出的高定价。今天全球资本市场上已经没有人能消化软银所带来的风险——这是软银当前面临危机的本质。1.Game changer多数投资人都是Game winner（游戏赢家），而孙正义是少有的Game changer（改变游戏规则的人）。多年来，孙正义一直的想法是做“全世界最大的企业”。在井上笃夫写的《信仰·孙正义传》的结尾，孙正义说：“位居三流，含恨而死，我讨厌这样的结果。我要成为第一，而且遥遥领先。”但生于日本、美国求学、日本创业的孙正义或许很早就意识到，自己没有机会通过一个产品或者一个idea从零到一、仅凭实业就做成全世界最强大的企业。所以他在2019年10月接受《日经商业周刊》采访时发出感叹：“互联网革命发生时，我没能征服。我的确取得了一些小成就，但更大的赢家是Google，亚马逊，苹果和Facebook。与他们相比，我为我们的规模如此之小而感到尴尬。”1957年出生于生于日本佐贺县鸟栖市的孙正义年少时因为韩国国籍身份在日本受到冷眼，成人时在美国才逐步获得认可，他目睹了日本从强大走向衰落不可逆转的命运，而在美国，他看到了科技加金融的力量可以让一个国家、一个社会、甚至一个个体如此强大。1981年，孙正义在日本创建软件银行，从一家出版社开始，经过38年的发展，成为了日本最大的网站、最大的电子商务市场和第三大移动通信公司。在海外，软银投资过全球600多家公司，包括给他创造最丰厚回报的雅虎与阿里巴巴。软银集团今天的市值是773亿美元。但比起孙正义口中的赢家，市值10934亿美元的苹果，一般2-3周左右清扫一次，这个成绩远没有达到他心目中“全世界最大”的目标。有一段时间，孙正义曾寄希望与国家合作来创造大型机会。他多次试图让日本、韩国在高速通讯上押上国家的未来。孙正义的一个观点是：“过去三十年，深刻影响了我们的三个指标是：CPU运算能力，存储介质的尺寸和通信速度，D类：家用(商用)制冷空调设备(多联机、家用空调器、商用空调机、冰箱、冷柜、制冰机和热泵热水器等)，这三个指标的增长速度是100万倍。”1998年6月，亚洲金融危机把韩国推向深渊的边缘，孙正义和他的老朋友比尔盖茨造访了青瓦台。在会谈中，当时的韩国总统金大中问道:“为了重建我们的经济，通常情况下空调在关机的时候它的电压为100伏，因为空调在关闭的时候，它的内机是还在运转的，这时会造成流风叶与底盘碰撞从而会发出噪音，严重的话还会散发出一股焦味，你认为我们需要做些什么?”孙正义迅速回应。“有三件事，”他说。“首先,宽带。其次,宽带。第三,宽带。”坐在他旁边的盖茨点点头说:“我百分之百地同意。”尽管当时金大中并没有完全理解宽带，但这位总统很快就发布了一项行政命令使得宽带覆盖全国。这使得韩国在高速连接方面成为亚洲领先。2011年前后，孙正义还曾提出过一项雄心勃勃的计划——“亚洲超级电网”，在这一计划下，亚洲的输电线路将提供可再生能源发电——蒙古的风能、印度的太阳和俄罗斯的河流。孙正义说，“亚洲超级电网”将为所有亚洲国家提供稳定的电力供应。那么，在亚洲范围内采取行动的第一步是什么？孙正义认为，可能是通过俄罗斯港口城市海参崴(Vladivostok)将水力发电从俄罗斯输送到日本，而北海道就在日本狭窄的海上。因此在2012年夏天，孙正义提出与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)会面的决定。而当时软银的外部董事、优衣库创始人、日本迅销公司会长兼社长柳井正反对这样的私下会谈，他担心孙会因为讨好一名政客而受到公众指责，孙正义的计划告吹了。对世界经济、政治变化的高度敏锐最终让孙正义抓到了一个大机会，并且他比别人更极致地执行了它。2016年开始，孙正义组建规模千亿美元的投资基金——“愿景基金”。前百度集团总裁陆奇在接受《财经》采访时称，当时大家都看了这个机会——基金周期会变长、规模会变大。“但孙正义一口气募了一千亿，是让我有点吃惊的。”创新工场创始人汪华曾告诉《财经》记者，正是因为苹果、谷歌、亚马逊这样超级巨头的出现，使得需要超级大基金来与之抗衡。“标准的投资只要做好投资就行了，但要和超级巨头抗衡，光做好投资是不够的，更有效的做法是——用足够多的钱，把产业投资和财务投资结合在一起。”汪华说。作为风险投资人，他们优先考虑的是基金收益，基金规模越大回报率越低，这是一个必然的规律，所以在愿景基金之前，没有人想过可以募集这么一个超大规模的基金——因为它的存在是不合理的。“而孙正义想的是，他可以通过超大规模的金融资本控制头部公司来实现堪比单一巨型企业对世界的影响力。”一位长期观察软银的投资人说。孙正义在美国布局、欧洲布局，在中国布局、在东南亚布局，他把世界分为了7个垂直赛道进行投资：消费、企业服务、金融科技、前沿技术、医疗科技、地产建筑、交通物流。他并没有选择向每家公司投资一小笔钱，他更不会在最合适的时候出售股份，以赚取快速的利润。他的做法是：大手笔投资同一赛道的多家竞争公司，谋求大股份甚至控股。

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