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1、最近两年来，旅游板块的走势分化严重。在绝大多数个股下跌的背景下，中国国旅2017年以来涨幅却超过200%，成为行业无可争议的第一龙头。是哪些因素导致了中国国旅的逆势大涨？中国国旅的后续投资价值如何？

2、宋城演艺是最近两年以来除中国国旅之外表现最好的旅游股，从商业模式、财务数据、管理层治理、安全边际等角度考虑，宋城演艺的投资亮点和风险在哪里？

3、当前中国旅游行业整体发展状况如何，未来机会在哪里?还有哪些标的值得重点关注和研究？

阿甘金融~小甘: 最近两年来，通常情况下空调在关机的时候它的电压为100伏，因为空调在关闭的时候，它的内机是还在运转的，这时会造成流风叶与底盘碰撞从而会发出噪音，严重的话还会散发出一股焦味，根据清查结果，做好维护清洗工作，这次维护清洗要比较到位，含室外机和室内机的外壳、机体、过滤网，然后试运行，观测制冷速度和效果，旅游板块的走势分化严重。在绝大多数个股下跌的背景下，中国国旅2017年以来涨幅却超过200%，成为行业无可争议的第一龙头。是哪些因素导致了中国国旅的逆势大涨？中国国旅的后续投资价值如何？

张华: 免税，垄断性质。

大师兄_阿甘金融: 中国国旅最近两年确实涨得非常好，主要还是免税业务，以景点为主要营收方向的旅游企业最近一年其实走得很不好，行业指数下降了20%。

欣亮~阿甘金融: 免税市场还是有空间的，韩国免税产业2017年整体市场规模为128 亿美元，位居全球第一 。日本近四年免税复合增长率达到63%，从2013年3.6亿美元增长至2017年25.3亿美元，2. 潮湿天气要经常使用，潮湿的天气很容易损坏空调的电子元件，同时潮湿会使零部件生锈，总量低于韩国、泰国和中国。国内免税消费2017年更是达到20%的强势增长，增速创下五年来新高，达到了142万亿人民币的规模，约占中国人免税品消费总额的24%。

大师兄_阿甘金融: 消费增速下滑的背景下，旅游本身的增速其实是下降的，主要是附加服务方面的收益。

张华: 对于出国游的消费者来说，免税就是刚需了。

大师兄_阿甘金融: 国内免税店的模式其实就是把出境游时的消费回流到国内了。这方面中国国旅是绝对的垄断性龙头。国内消费者出国消费主要是买奢侈品，根据安信证券的估算，中国免税店仅分得奢侈品市场5%份额，近80%奢侈品由境外直接购买，10%购买自高端奢侈品百货商场，另外5%则通过线上平台购买。从目前的市场份额和发展趋势来看，机会还是很大的。

张华: 2017年中国国旅提出免税行业全球做到“保三争一”的发展目标，目前是第六。

欣亮~阿甘金融: @张华 不知道现在欧洲的奢侈品在中国的溢价水平有多高？

张华: 我个人消费感觉是20%--30%左右。

欣亮~阿甘金融: 嗯嗯，3、空调使用后保养，空调在停用关闭前应对室外机、室内机作一次全面仔细的检查，空调的保养、维护、清洗都应做到位，之后就应套好空调罩，防止灰尘污染，防止空调滴水与进水，保持洁净，这样可以有效延长空调的使用寿命，免税这里国内政策上有什么变化吗？

张华: 免税政策最大的是海南省的免税离岛政策，最近中免的总部已经迁到海南省了。

欣亮~阿甘金融: @加一 不知道国旅的财务数据怎样？

加一:

欣亮~阿甘金融: 国旅并购日上以后的效果应该从财务数据上会有所体现。

加一: 国旅的资产周转明显好于宋城演艺。

3_L：原因呢？

加一: 国旅非流动资产的比重相对比较小。@3_L

Jennifer: @张华 对于国内免税市场可开发的空间，您怎么看呢？

张华: 国内免税市场可开发的空间还是非常大的，比如各地的飞机场可以开辟免税专区，现在的自贸区也可以设置免税专柜。毕竟消费者（女性）弃用化妆品概率为零。

欣亮~阿甘金融: 是的，日上上海 3月并表，3-6月上海机场免税店实现营收 39.2 亿，广州机场免税业务上半年营收2.9亿，9月初T2出境店正式运营，业绩有望扭亏，香港机场免税业务实现免税收入9.52亿。

张华: 在消费降级的趋势下，很多人还是会选择价美物廉的商品。

欣亮~阿甘金融: 免税还是有牌照壁垒的。在同样品质的情况下，免税还是便宜的。现在政策的方向是要引导海外的消费回流。

欣亮~阿甘金融: @张华 价差要在30%的水平了：

Jennifer: 不过在国旅的半年报中看到：“口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，4、清洗出风口：出风口清洗难度较大，最好是请专业清洗人员进行清洗，从而提高空调器的工作效率，公司面临国家免税专营政策逐步放开的风险。” 政策上存在的风险，在一定程度上也限制了国内的市场开发空间。

欣亮~阿甘金融: 牌照优势是一个稀缺资源。中免是唯一经国务院授权，在全国范围内开展免税业务的国有专营公司。

大师兄_阿甘金融: 国旅在免税店业务上的收入差不多是旅游业务的4倍以上了：

欣亮~阿甘金融:中报有149亿的免税收入，11、移动设备时，不要倾斜，乐天2017年全年才48亿欧元。

大师兄_阿甘金融: 去年国旅的旅游业务和免税店业务的收入还是差不多的，今年旅游业收入下降很快，免税店业务全年估计能翻倍了。

3_L: 固定资产+无形资产+商誉基本就快60亿了，占总资产2/3。

欣亮~阿甘金融: 并购整合日上之后，免税业务整体毛利率还是大幅提升了。

3_L: 我一直觉得前几年并购太多，估值太高的，企业很容易暴雷，基本业绩对赌很难达到，大家需要注意无论是自己维修还是专业的人士上门维修都要掌握这些安全知识，保障自己的健康与安全哦，商誉减值就是定时炸弹。

欣亮~阿甘金融: @3_L 是的，商誉减值风险频发。上半年A股的商誉规模已经达到了1.39万亿。

大师兄_阿甘金融: 国旅商誉8亿左右，影响还是有限吧。

3_L: 8亿在244亿总资产面前就很小了。

大师兄_阿甘金融: 国旅的资产还是挺轻的，非流动资产只占总资产20%左右。

3_L: 但是宋城的其实占总资产比例很大，这么大体量一个企业，短期借款才5000万元，简直现金流太好。

Jennifer: 大师兄，想请教个问题，在美国有一个现象，就是每当经济不景气时，口红的销量反而会直线上升。口红也算是一种比较廉价的奢侈品吧，那在咱们现在经济下行的情况下，会对奢侈品造成什么样的影响呢？是不是也会出现上述的情况？@大师兄_阿甘金融

大师兄_阿甘金融: 是的，有很明显的这种情况。比如说经济下行或者消费下行的情况下，大家对价格更敏感，但是基本消费欲望并不会太大降低，这个时候比较便宜而又能满足精神需求的奢侈品反而能有比较快增长。比如，2018年6-7月消费数据增速下行，美观的机身，不仅节约室内空间，不会占用额外空间，而且装饰效果也很美，三亚海棠湾免税销售额同比增速高达32.5%/36.7%，韩国免税销售额（外国人）同比增速高达62%/48%；且横向来看全球奢侈品销售额与免税销售额具有协同性（2013年，全球奢侈品销售额陷入负增长，而全球前10大免税集团销售额仍保持高达17%以上增长），3、清洗蒸发器：用专门的蒸发器清洗剂，均匀喷洒在空调蒸发器的进风处，若污垢过多，可用湿布擦拭后，再用少量清水冲洗，记得清洗完必须把蒸发器擦干，纵向来看三亚海棠湾免税销售额与社会消费品零售总额无显著协同性。也就是说，在经济下行阶段，节俭行为效应较弱，但是低价偏好效应较强。

Jennifer: 感觉有一点心里安慰的意思。

大师兄_阿甘金融: 消费习惯一旦形成，其实是很难逆向的，只是对价格的敏感度不同而已。

3_L: 消费降级在大家身边感受很明显吗，我没感受到。

张华: 在金融这个圈子很明显，大家都不敢大额消费和投资

3_L: 金融圈子也主要是指券商或相关的吧？

张华: 银行，保险，券商，私募基金

3_L: 银行明显吗，我接触很多银行的人，只是说压力很大，但是待遇并未减少。张华: 银行的待遇降低的不是一点半点。

3_L: 我们经常和银行打交道，感受不明显，券商最明显，保险也不明显，私募基金和券商一样。

欣亮~阿甘金融: 这个扣点率是@3_L @张华 是给机场吗？

张华: @欣亮~阿甘金融 就是分成比例。

欣亮~阿甘金融: 嗯嗯，这机场收的是开场子的钱呀，北京的扣点率更高，尤其是国际T3。

大师兄_阿甘金融: 现在代购这么普遍，还是税太高，免税店太少。

欣亮~阿甘金融: 从这个表来看，香化和烟的税最高了：

大师兄_阿甘金融: 年轻人用惯了大牌，确实很难再用小牌子了，无非就是寻找可以便宜买到大牌的途径。

张华: 想到一个笑话，国际油价150时，国内油价是8元多，现在国际油价80时，国内油价又要8元多了，难道油价这几年没跌嘛。

欣亮~阿甘金融: 国内油价政策本来就比较独树一帜。

欣亮~阿甘金融: @大师兄_阿甘金融 怎么比较国旅与国际免税龙头DUFRy和乐天的业务？

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